中泰证券股份有限公司孙颖近期对华鲁恒升进行研究并发布了研究报告《煤价回落价差修复，新项目助力高成长》，本报告对华鲁恒升给出买入评级，当前股价为33.52元。

华鲁恒升(600426)

事件：公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入123.59亿元，同比-25.3%；实现归母净利润17.10亿元，同比-62.1%；实现扣非归母净利润16.92亿元，同比-62.2%。Q2单季实现营业收入63.06亿元，同比-25.1%，环比+4.2%；实现归母净利润9.28亿元，同比-55.4%，环比+18.7%；实现扣非归母净利润9.17亿元，同比-55.6%，环比+18.2%。

价差修复产能量增，Q2业绩环比回升。价差修复：Q2以来，国内煤炭等原料价格持续下行，根据Wind，二季度动力煤、无烟煤、丙烯、纯苯的扣税市场价分别为828、1207、5892、6032元/吨，同比-23%、-23%、-19%、-26%，环比-19%、-29%、-10%、-3%。成本端释压带动主业产品价差修复明显，尿素、醋酸、DMF、乙二醇二季度价差均值分别约658、1314、1580、1099元/吨，同比-30%、-44%、-80%、+1%，环比+38%、+75%、+92%、+80%。产能量增：根据中化新网，公司高端溶剂项目（年产60万吨碳酸二甲酯，其中外销30万吨、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨）和年产30万吨二元酸项目均已于年初建成并投入试生产，贡献Q2主要增量。单二季度新能源新材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品分别实现营收38.01、6.36、11.72、4.2亿元，同比-9%、-62%、-26%、-35%，环比+18%、-8%、-18%、+2%。

周期底部或已确认，看好业绩持续改善。截至9月1日，国内尿素、醋酸、DMF、乙二醇不含税市场价分别约2319、3496、5104、3611元/吨，较Q2均值分别+13%、+32%、+11%、+1%。进入三季度，国内煤价中枢继续下移，Q3动力煤、无烟煤不含税市场价均值较二季度均值相比分别下跌79、104元/吨，产品价差继续改善，尿素、醋酸、DMF、乙二醇的当前价差分别约950、2186、2128、1367元/吨，较Q2均值相比，分别+44%、+66%、+35%、+24%。公司以煤气化平台为基础，形成“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，价格价差底部回暖叠加新增产能逐步放量，看好公司产销盈利持续向好。

荆州基地投产在即，新材料驱动高成长。2023-2024年是公司产能投放的大年：今年5月，荆州园区气体动力平台项目220kv总降压站一次受电成功，全厂试、开车工作正式开启。目前，项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段。随一期项目投产，公司尿素、醋酸、DMF总产能将进一步扩增至255、150、48万吨/年。二期项目聚焦煤化工产品高端化发展，包括20万吨BDO、16万吨NMP、3万吨PBAT、10万吨醋酐以及密胺树脂单体材料项目（配套52万吨尿素）等，预计将于2024年逐步兑现产量贡献利润。此外，公司德州基地尼龙66高端新材料项目也在同步推进建设过程中。伴随公司高附加值新能源新材料项目陆续投产转固，公司远期发展成长可期。

盈利预测与投资建议：考虑到近期原材料和产品价格的小幅波动，我们调整公司的盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为44.94/68.85/79.77亿元（原值为53.11/75.67/84.86亿元），对应PE分别为16.1/10.5/9.1倍（对应2023/9/1收盘价），维持“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅波动、原料价格大幅波动、产能投放超预期、下游需求不及预期、信息更新不及时等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券张晓锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.7%，其预测2023年度归属净利润为盈利44.09亿，根据现价换算的预测PE为16.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级20家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为39.76。

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〖证星研报解读〗

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